Neocloud高杠杆扩张期 靠长协与GPU抵押续命

时间：2026年10月26日 15:31:34 中财网

　　CFi.CN讯：数据显示，CoreWeave、Nebius等新兴AI算力云厂商(Neocloud)普遍负债率超90%，26Q2调整后EBITDA达40%-60%，但因折旧占收入约50%、利息占20%，GAAP口径持续亏损。订单储备高达年收入10倍，收入确认严重滞后于资本开支，依赖大客户照付不议合同+GPU设备抵押融资。

　　
　　近期机构研报指出，Neocloud并非靠经营现金流滚动发展，本质是产业链信用传导载体。研报认为，其核心变量不是再融资成本，而是项目IRR能否持续高于WACC。测算显示，交付延期一个季度、GPU实际寿命低于五年，项目IRR即跌破WACC，需持续输血。

　　
　　研报指出，长协模式带来稳定预付款和低融资成本，但基础回报偏低；散单单价高却易受价格快速衰减冲击。当前SOFR上行对存量影响小，但抬升再融资门槛；算力价格若跌超15%，散单IRR即失衡。真正支撑估值的是头部客户信用背书与交付执行力，而非短期盈利。