张忆东：播种秋天 9月份 震荡恰是买股时
播种秋天：震荡蓄势、孕育投资新主线——香江策论之数据周报 作者：张忆东 海通国际执委会委员、首席经济学家及研究部主管 播种秋天，9月份，震荡恰是买股时。 第一，美债利率仍是秋季行情的短期主要扰动因素，9月FOMC会议之前的博弈其实有惊无险，震荡恰是买股时。 我们依然维持此前的判断，三季度美债长端利率有望冲高回落，先上后下。不排除9月份美债10年期收益先冲高到5%左右，到了四季度回到4.3%左右。 立足中期，美国9月份加不加息，都是可行的政策选择，加息本身其实没有那么重要， 但是，背后的政策逻辑的变化才更加重要。 情景一：加息，压长端利率。 政策逻辑变化，类似上世纪70年代末保罗沃尔克的改革，短期强化通胀约束、对市场有压力，但长期有助于维护美联储的专业性和权威性，稳定美债美元信誉，最终，将降低美债长端利率。 情景二：不加息。 美联储政策逻辑不变，还是延续08年次贷危机时代之后的伯南克主义和MMT新金融理论指导。如此，Jackson hole会议上沃什的鹰派言论更像是虚张声势，不排除到9月份议息会议之前，美债长端利率继续冲高，甚至议息会议之后，美债10年期收益率短期大幅超过5%。美债的空头，通过股债双杀，倒逼美联储宽松----借鉴当年硅谷银行的旧事，为了维持AI投资泡沫支撑的美国经济增长、为了稳定美股和美债市场，美联储最终可能提前妥协，和美国财政部采用某种形式的合作、携手压低美债长端利率。 第二，我们判断AI牛市尚能持续，但已经进入“秋天”，短期震荡蓄势是在确认新逻辑。 从投资角度，模糊的正确胜于精确的错误。模糊的正确是指大的趋势；精确的错误往往是过度看短期数据，一叶障目不见泰山。 从模糊的正确出发，相信朱格拉周期，相信这一次AI科技浪潮是一次史诗级科技革命，这一轮AI朱格拉周期至少可以到2028年初，那么，AI牛市至少可以延续到明年。 投资策略：秋季行情逢震荡积极布局，掘金科技“分化”、非科技“扩散” 秋天行情将是AI牛市的扩散，拥抱以应用为主导的AI新逻辑，沿着两条新主线展开结构性行情： 一是TMT行情聚焦“分化” AI硬件进入去伪存真的缩圈：聚焦国产替代和“补短板”方向。 AI应用的机会将进一步扩圈，关注政务、企事业、军工等领域的AI+，以及具身智能、能源科技等应用。 二是沿着“AI+”主线向“非AI科技”方向扩散，非AI科技行业的硬核资产“老树开新花”，特别关注“人工智能+”为名、并购重组及资产注入为实的外延式增长。  |