26越新G1 : 广州越秀新能源投资有限公司2026年面向专业投资者公开发行碳中和绿色公司债券（第一期）信用评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 跟踪评级安排 ? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。 ? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大 事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及 时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。 ? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 8月 7日 广州越秀新能源投资有限公司 发行人 广州越秀新能源投资有限公司 2026年面向专业投资者公开 AAA 发行碳中和绿色公司债券（第一期）品种一 债项及评级结果 广州越秀新能源投资有限公司 2026年面向专业投资者公开 AAA 发行碳中和绿色公司债券（第一期）品种二 本期债券发行规模不超过人民币 5亿元（含），分为两个品种，引入品种间回 拨选择权，回拨比例不受限制，品种一为 5年期固定利率品种；品种二为 10 年期固定利率品种。按年付息，到期一次还本。本期债券在破产清算时的清偿 发行要素 顺序等同于公司普通债务。本期债券的募集资金扣除发行费用后用于置换 12 个月内用于偿还绿色有息债务的自有资金。 中诚信国际肯定了广州越秀新能源投资有限公司（以下简称“越秀新能源”或 “公司”）装机规模快速扩张、机组区域布局多元且重点区域用电需求良好、 上网电量持续增长、盈利能力强、股东增资及融资渠道畅通等方面的优势。同 评级观点 时中诚信国际也关注到电力供需、电力市场化政策及光照波动因素、下属众多 项目公司带来的管理挑战、债务规模及财务杠杆水平较高等因素对其经营和 整体信用状况造成的影响。 正 面 ? 控股户用分布式光伏装机规模快速扩张，区域布局多元且重点区域用电需求良好，为业务经营提供可靠支撑 ? 公司上网电量持续增长，盈利能力强 ? 控股股东为公司提供较为充裕的资金支持，2025年股东增资到位，公司整体融资渠道畅通 关 注 ? 需关注电力供需、电力市场化政策及光照波动等因素对公司机组运营的影响 ? 公司业务特性使得下属项目公司众多，对经营管理提出一定挑战 ? 受公司成立时间较短及业务迅速扩张影响，债务规模及财务杠杆水平较高，需关注资本结构改善情况 项目负责人：王梦怡 mywang@ccxi.com.cn 项目组成员：盛 蕾 lsheng@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 主体财务概况 越秀新能源（合并口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 资产总计（亿元） 148.37 409.85 415.40 407.15 所有者权益合计（亿元） 37.07 102.59 117.25 116.45 负债合计（亿元） 111.30 307.25 298.15 290.69 总债务（亿元） 101.60 336.46 310.18 303.35 营业总收入（亿元） 3.54 27.34 42.31 7.64 净利润（亿元） 0.44 6.08 9.52 -0.57 EBIT（亿元） 1.45 13.97 21.35 -- EBITDA（亿元） 2.88 23.46 36.47 -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） -3.88 -12.78 63.11 13.67 营业毛利率（%） 45.76 51.67 51.31 22.52 总资产收益率（%） 1.83 5.01 5.17 -- EBIT利润率（%） 41.09 51.11 50.46 -- 资产负债率（%） 75.01 74.97 71.77 71.40 76.02 总资本化比率（%） 82.15 85.38 76.28 总债务/EBITDA（X） 35.28 14.34 8.51 -- EBITDA利息保障倍数（X） 3.22 3.28 3.21 -- FFO/总债务（X） 0.02 0.05 0.10 -- 注：1、中诚信国际根据公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2024~2025年审计报告及未经审计的 2026 年一季度财务报表整理。其中，2023年、2024年财务数据分别采用了 2024年、2025年审计报告期初数，2025年财务数据采用了 2025年审计报 告期末数；2、中诚信国际债务统计口径包含公司“长期应付款”、“其他流动负债”、“其他应付款”、“其他权益工具”及“少数股东权益” 中的带息债务；3、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化 处理，特此说明。 发行人概况 公司成立于 2022年 6月 16日，是广州越秀融资租赁有限公司全资设立的新能源资产投资管理 平台，初始注册资本 1.50亿元。公司成立后迅速开展户用分布式光伏业务，并分别于 2023年 9 月、2024年 9月获得越秀租赁 20亿元及 30亿元的增资支持。2025年 6月，根据越秀租赁间接 控股股东广州越秀集团股份有限公司（以下简称“越秀集团”）董事会签署的《越秀集团第一届 董事会第二百零六次会议关于越秀新能源增资 30亿元的决议》，越秀租赁向越秀新能源进行增 资，合计出资金额为 30亿元，公司资本实力将进一步增强。公司目前主营分布式光伏业务，同 步布局风电、储能、充/换电设备等业务，截至 2025年控股发电装机容量共计 1,195.87万千瓦， 以户用分布式光伏电站为主，2025年实现营业总收入 42.31亿元。 图 1：2025年收入构成情况 图 2：近年来收入走势 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 产权结构：截至 2026年 3月末，公司注册资本、实收资本均为 81.50亿元，越秀租赁直接持有公司 100%股权，系公司控股股东；公司实际控制人为广州市人民政府。同期末，公司无重要子公司。 本期债券概况 本期债券发行规模不超过人民币 5亿元（含），分为两个品种，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，品种一为 5年期固定利率品种；品种二为 10年期固定利率品种。按年付息，到期一次还本。本期债券在破产清算时的清偿顺序等同于公司普通债务。本期债券的募集资金扣除发行费用后用于置换 12个月内用于偿还绿色有息债务的自有资金。 本期债券发行成功后，将优化公司的债务结构，缓解资金压力。此外，公司经营获现水平较强，融资渠道通畅，加之股东持续的支持，可为本期债券的偿付提供很强的保障。 业务风险 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持 续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。 详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1 行业概况 中诚信国际认为，2026年全国电力供需预计总体平衡，电源建设清洁化趋势延续，高技术及新质生产力的发展将带动全社会用电量保持中速增长。行业内企业经营状况仍将凭借其畅通的融资渠道及较好的获现能力整体保持稳健。 2025年以来，我国全社会用电量同比保持中速增长，预计 2026年在高技术及新质生产力发展对用电需求提升、经济提质增效政策的持续发力以及极端天气等因素影响下，我国全社会用电需求或将继续保持中速增长。2025年以来我国新能源装机维持高速增长，电源结构清洁化发展趋势延续，但用电增速放缓、极端天气增多、来水不确定性加大及新能源电量消纳受限等因素对电力供需平衡造成一定影响，全国发电设备平均利用小时数继续走低。2026年在国内经济增速放缓、能源供给结构变化及新型电力系统建设等因素影响下，全国发电设备利用情况面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势。电力生产行业各细分领域信用状况稳定，其中，火电企业盈利及获现水平在燃料价格持续下行、辅助服务收入增长及容量电价政策持续施行等影响下仍将保持较好水平，总体信用质量将保持稳定。风电及太阳能发电企业在限电率增加及电价下行背景下盈利普遍已显压力，但依托畅通的融资渠道可实现稳定的债务接续，且未来在技术降本、政策保障、需求扩容的多重支撑下盈利或将实现稳步修复，总体信用质量将保持稳定。 水电和核电行业装机稳步增长，财务状况整体依旧稳健，总体信用质量将保持稳定。近年发电企业债券融资规模稳步增长、结构优化，形成了央国企主导、新能源提速的融资格局，整体融资成本下行，集中到期压力可控，2026年融资环境有望持续改善。总体来看，电力生产企业持续推进电源建设及提质改造，推动装机容量及总债务持续增长，电源结构不断优化，行业内企业依托于良好的政策支持、资源获取及融资能力，整体风险可控，预计未来 12~18个月内电力生产行业总体信用质量不会发生重大变化，展望将维持稳定。 详见《中国电力生产行业展望，2026年 1月》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12384?type=1 运营实力 中诚信国际认为，公司装机规模及上网电量快速提升；户用分布式光伏区域分布较优且广泛，可对其项目运营提供一定支撑；但需关注电力供需、电力市场化政策及光照波动等因素对公司机组运营的影响。 公司主营户用分布式光伏业务，装机规模持续提升，机组分布区域广泛且主要区域经济环境及用电需求良好，可为其电力业务发展提供一定支撑与保障。 公司装机结构以户用分布式光伏为主，公司通过与龙头光伏设备制造商、家电商以及专业电力建 设企业等合作方开展合作，获取分布式光伏项目资源，开展户用分布式光伏电站建设及运营，1 2 2025年公司户用分布式光伏装机规模进一步增长，但受分布式光伏开发及新能源全面市场化等新政策出台影响，公司项目拓展更为谨慎，户用分布式光伏装机容量增速放缓。户用分布式光伏经营模式方面，公司主要通过下属项目子公司与房屋业主签订屋顶租赁合同，以合同约定租金定期向业主支付屋顶租赁费用，光伏发电设备则由项目公司进行投资建设，所发电量全额上网，公司相应获取上网电费收入；光伏发电设备则由公司委托专业第三方运维团队进行定期运营维护，并支付运维费。公司工商业分布式光伏主要为越秀集团内部食品农牧板块及交通板块的光伏互补项目，占总装机容量的比例很小；此外，近年来公司积极探索分散式风电、换电站等新能源业务，未来或可对业务规模及盈利形成一定补充。但值得注意的是，由于户用分布式光伏项目单体规模较小，且项目渠道来源较多，截至 2025年末，公司下属存续 700余家项目公司，数量较多，对公司经营管理提出一定挑战。 表 1：截至2025年末公司已投产并表装机情况（万千瓦） 项目 2023 2024 2025 并表装机容量 370.66 1,063.73 1,195.87 1,186.40 其中：户用分布式光伏 370.19 1,059.86 工商业分布式光伏 0.47 1.81 2.41 7.06 风电 -- 2.06 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司在运分布式光伏项目覆盖全国 24个省份，主要分布于江苏、河南、安徽、河北等屋顶资源、光照条件及电力消纳情况较好的中东部地区，在江西省亦有较多布局，机组分布区域广泛可以降低单一区域自然资源及消纳条件变化等带来的运营风险。2025年，公司机组主要分布区域 GDP及社会用电量呈较快增长态势，为机组电量消纳提供一定保障。但值得注意的是，近年来全国光3 伏总装机及分布式光伏装机规模呈现高速增长态势，叠加前述相关新政策出台的影响，需对分布式光伏供需形势及未来机组电量消纳情况保持关注。 表 2：截至2025年末已投产并表户用分布式光伏装机区域分布情况 序号 省份 装机规模（万千瓦） 占比 1 江苏省 208.95 17.61% 2 河南省 149.78 12.63% 3 安徽省 103.56 8.73% 4 河北省 98.74 8.32% 5 江西省 81.43 6.86% 6 湖南省 79.68 6.72% 7 陕西省 71.71 6.04% 8 湖北省 68.80 5.80% 9 山东省 61.42 5.18% 10 山西省 59.78 5.04% 11 广东省 50.81 4.28% 12 广西壮族自治区 44.85 3.78% 13 福建省 38.21 3.22% 1 2025年 1月 23日，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》（国能发新能规〔2025〕7号），对分布式光伏开发建设及运营进行 规范，未来分布式光伏行业将逐渐从规模扩张向质量优先转变。 2 2025年 1月 27日，国家发改委、国家能源局发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕 136号）明确推动新能源上网电价全面市场化，要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成，并建立“差价结算” 机制。政策以 2025年 6月 1日为节点区分存量和增量项目，存量项目与现行政策衔接，增量项目通过市场化竞价确定机制电价。改革旨在推动 新能源公平参与市场竞争，公平承担系统调节责任，助力构建新型电力系统。各地需于 2025年底前制定实施方案，确保改革平稳推进。 14 浙江省 19.58 1.65% 15 天津市 12.60 1.06% 16 辽宁省 10.83 0.91% 17 云南省 6.69 0.56% 18 四川省 6.32 0.53% 19 北京市 3.79 0.32% 20 黑龙江省 3.71 0.31% 21 内蒙古自治区 2.40 0.20% 22 海南省 1.51 0.13% 23 吉林省 1.08 0.09% 24 甘肃省 0.18 0.01% -- 合计 100.00% 1,186.40 注：合计数因四舍五入存在尾数差异。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 3：2025年部分地区经济环境及用电量情况 省份 GDP（亿元） GDP增速（%） 全社会用电量（亿千瓦时） 全社会用电量增速（%） 江苏省 142,352 5.3 8,895 4.8 河南省 66,633 5.6 4,525 4.7 安徽省 52,989 5.5 3,736 3.8 河北省 49,305 5.6 5,342 7.1 江西省 36,020 5.2 2,303 5.6 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 装机规模的增长带动公司上网电量提升，平均上网电价相对有保障，需关注未来政策变化及光照波动等因素对公司机组运营的影响。 受益于装机规模的扩大，2025年公司发电量及上网电量均大幅增长。公司基于各区域光照条件等因素，在与发电设备运维方签订的运维合同中设定保底发电利用小时数，以“保底发电+超额分成”的运维合作机制来确保自身基础收益、激励运维方提升运营效率。受光照波动、不同资源禀赋区域装机占比变化等因素影响，2025年公司机组平均利用小时数同比下降。目前公司已投运的户用分布式光伏发电项目大部分为 2025年 5月 31日以前并网投放的存量项目，受新能源全面市场化政策影响较小，所发电量全额上网，且电价仍维持与项目所在地燃煤标杆上网电价一致的平价上网电价机制。2025年，受各区域发电量结构占比变动，公司平均上网电价呈小幅增长态势。但随着各省份新能源市场化政策的不断深化调整，需关注未来政策变化对公司机组运营的影响。 表 4：近年来公司机组运营情况 指标 2023 2024 2025 发电量（亿千瓦时） 16.39 89.20 134.20 上网电量（亿千瓦时） 16.39 89.20 134.20 平均上网电价（含税，元/千瓦时） 0.3804 0.3879 0.4077 机组平均利用小时数（小时） 1,255.89 1,180.00 1,141.70 注：由于公司发电机组主要为户用分布式光伏发电机组，发电设备到上网电量的计量装置距离不大 1米，损耗几乎可以忽略不计，故 发电量和上网电量数据一致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 截至 2025年末，公司暂无在建、拟建项目，公司未来计划继续聚焦新能源领域，重点发展光伏、风电等业务，并适度拓展资产服务业务。需对公司未来业务拓展情况保持关注。 财务风险 中诚信国际认为，公司以户用分布式光伏发电业务为主业，盈利及获现能力强，融资渠道畅通，整体偿债能力较好；但前期业务规模的快速扩张使得债务规模较大，财务杠杆仍有优化空间，需对未来资本结构改善情况保持关注。 2025年在经营规模扩张带动下，公司总资产呈现增长态势，债务规模随着融资租赁和股东永续借款的偿还有所下降，股东注资、利润积累和少数股东权益的增加推升整体权益规模，财务杠杆比率亦有所回落，但仍有优化空间。2025年，受益于上网电量的快速提升，公司营业总收入及利润水平呈大幅增长态势，且仍保持较高的营业毛利率水平，公司整体盈利能力强。但2026年一季度，公司收入和利润同比均有所下滑且利润出现亏损，需对业务运营稳定性及全年盈利实现情况保持关注。 公司装机容量的快速扩张带动总资产规模持续增长。公司资产主要由非流动资产构成，使用权资产主要系公司向股东越秀租赁直租租入光伏资产的融资租赁款，2025年以来随着融资租赁款的结清，公司使用权资产有所减少，部分使用权资产转入固定资产；同时，随着公司不断对户用分布式光伏项目进行收购及建设，固定资产规模持续增长。流动资产方面，公司应收账款主要为应收国网公司电费，近年呈现小幅波动。公司其他应收款主要为应收越秀租赁往来款，主要系越秀新能源的财务管理、内部结算、资金归集工作由越秀租赁管理、实施所致。2026年 3月末，公司与越秀租赁之间的融资租赁及归集资金减少使得总资产小幅下降，资产结构变化不大。 公司负债主要由长期借款、租赁负债及长期应付款等有息债务构成，公司部分项目以银行项目贷4 5 款形式进行融资，部分项目以与越秀租赁等进行直租或回租形式融资，2025年公司以银行借款置换部分融资租赁款，长期借款规模持续增长，租赁负债和长期应付款合计规模有所下降，同时公司当年对股东永续借款进行偿还，债务规模整体有所下降，但总债务仍维持高位。2025年以来，公司权益规模随股东资本金注入、利润积累以及少数股东权益的增加整体保持增长态势，同时随着债务规模的压降，2025年末以及 2026年 3月末财务杠杆比率持续回落，但仍有优化空间，仍需持续关注未来资本结构优化情况。 2025年随着公司上网电量的增长，营业总收入规模呈快速增长态势；具体来看，公司营业总收入以光伏发电收入为主，风力发电等其他业务收入贡献很小。公司营业毛利率较上年保持相对稳定，且处于较高水平。2026年一季度，营业总收入及营业毛利率分别为 7.64亿元和 22.52%，分别同比下降 11.49%和 19.47个百分点，主要系受光照波动及会计政策调整折旧成本增加所致。 公司期间费用以财务费用为主，2025年财务费用持续增长，其中公司当年偿还股东永续借款 30.00亿元，支付借款利息 1.35亿元，但营业总收入增速相对较快，使得 2025期间费用率基本保持稳定，但期间费用管控水平仍有待提升。公司经营性业务利润及利润总额亦随发电量增加同比提升，利润指标在 2025年表现良好，整体盈利能力强。2026年一季度，受公司营业收入及毛利率下降影响，经营性业务利润和利润总额同比下降并呈现亏损，需对公司盈利稳定性保持关注。 2025年以来，受公司业务规模持续扩张、上网电量同比增加以及往来款收付节奏影响，经营活 4 公司主要通过质押项目公司股权进行长期借款，2025年末公司质押项目公司股权账面价值 15.96亿元。 动现金流转为净流入态势；同时受公司投资节奏放缓影响，投资活动净现金流缺口缩减，经营活动产生的净现金流足以覆盖投资活动产生的资金需求，为减少公司闲置资金，公司减少借款规模并加大偿还力度，且偿还股东永续借款，筹资活动现金流转为净流出态势。 表 5：近年来公司主要板块收入和毛利率构成（亿元、%） 收入 2023 2024 2025 2026.1~3 光伏发电 3.52 27.18 41.90 7.39 风力发电 0.02 0.16 0.40 0.25 其他业务 -- 0.001 0.008 -- 营业总收入 3.54 27.34 42.31 7.64 毛利率 2023 2024 2025 2026.1~3 光伏发电 45.77 51.75 51.49 21.85 风力发电 44.75 37.83 31.58 44.50 营业毛利率 45.76 51.67 51.31 22.52 资料来源：公司财务报告，中诚信国际整理 表 6：近年来公司财务相关指标（亿元、%） 指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 期间费用合计 1.00 6.80 10.36 2.40 期间费用率 28.42 24.86 24.49 31.41 经营性业务利润 0.60 7.24 11.23 -0.68 利润总额 0.56 7.38 11.34 -0.66 EBITDA 2.88 23.46 36.47 -- 总资产收益率 1.83 5.01 5.17 -- 货币资金 1.85 6.89 5.16 6.76 应收账款 1.74 6.24 4.84 5.66 其他应收款 8.39 50.27 26.30 18.22 固定资产 102.87 191.29 259.10 269.93 使用权资产 21.93 130.38 89.46 74.25 资产总计 148.37 409.85 415.40 407.15 长期借款 35.25 108.78 133.14 141.95 租赁负债 21.51 109.27 85.36 70.47 长期应付款 10.61 37.42 50.15 50.07 负债合计 111.30 307.25 298.15 290.69 实收资本 21.50 51.50 81.50 81.50 其他权益工具 15.00 45.00 15.00 15.00 未分配利润 0.57 6.09 14.13 13.44 所有者权益合计 37.07 102.59 117.25 116.45 资产负债率 75.01 74.97 71.77 71.40 总资本化比率 82.15 85.38 76.28 76.02 经营活动产生的现金流量 -3.88 -12.78 63.11 13.67 净额 投资活动产生的现金流量 -64.23 -61.35 -9.57 -0.58 净额 筹资活动产生的现金流量 69.71 79.17 -55.27 -11.49 净额 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 2025年以来，公司债务规模有所下降，同时得益于营运现金流表现较好，偿债指标整体向好，公司融资渠道多元且畅通，可为债务的偿付提供一定保障。 2025年公司总债务规模有所缩减，从债务结构来看，公司短期债务占比较小，债务期限结构与新能源项目投资期限匹配良好，短期偿债压力较小。得益于公司较强的盈利及营运现金流水平， 为债务的偿付提供一定保障。 截至 2026年 3月末，公司共获得各银行授信总额度 197.04亿元，其中未使用额度 29.98亿元，此外公司已获得未使用债券批文 20.00亿元，对备用流动性形成一定补充。资金管理方面，目前公司及下属子公司的资金管理、归集等工作由控股股东越秀租赁统一管理，整体资金铺排计划和资金划拨、支付等具体资金相关操作由越秀租赁资金中心进行管理和执行；内部的资金拆借则按照相应的拆借协议进行。 表 7：近年来公司偿债指标情况（亿元、%、X） 2023 2024 2025 2026.1~3 短期债务/总债务 18.92 10.70 6.69 6.62 总债务 101.60 336.46 310.18 303.35 -- EBITDA利息保障倍数 3.22 3.28 3.21 FFO/总债务 0.02 0.05 0.10 -- 总债务/EBITDA 35.28 14.34 8.51 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 其他事项 截至 2025年末，公司受限资产账面价值合计 51.00亿元，占当期末总资产的 12.28%，主要系因6 融资质押的应收账款、固定资产及非上市公司股权。同期末，公司无影响正常经营的重大未决诉讼、仲裁，无对外担保事项。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2023~2026年 5月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 7 假设与预测 假设 ——预计 2026年公司将控制投资节奏，并表装机容量小幅增长。 ——预计 2026年公司上网电量受前期项目满年度运营影响略有所提升。 ——为满足经营发展需要，预计 2026年末公司有息债务同比略有增长。 预测 表 8：预测情况表 重要指标 2024年实际 2025年实际 2026年预测 总资本化比率(%) 85.38 76.28 73.60~75.68 6 截至 2025年末，公司及 18家子公司向兴业银行股份有限公司广州分行质押借款本金余额 32.61亿元，其中，公司 29.48亿借款本金余额是以 其持有的 10家子公司股权办理质押，18家子公司 3.13亿元借款本金余额是以电费收款权办理质押。截至 2025年末，8家子公司向上海浦东发 展银行股份有限公司广州分行质押借款本金余额 29.33亿元，该 8家子公司以电费收款权办理质押，公司以持有该 8家子公司的股权作为质押； 1家子公司向上海浦东发展银行股份有限公司广州分行质押借款本金余额 2.78亿元，该子公司以电费收款权办理质押以其光伏电站办理抵押， 公司以持有该子公司的股权办理质押。截至 2025年末，138家子公司向中国工商银行股份有限公司广州南方支行质押借款本金余额 21.43亿元， 该 138家子公司以电费收款权办理质押以持有的光伏电站办理抵押。截至 2025年末，公司及 104家子公司向 6家银行质押借款本金余额 39.76 亿元，以电费收款权办理质押。 7 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑 了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此， 总债务/EBITDA(X) 6.76~8.51 14.34 8.51 资料来源：公司财报，中诚信国际整理 调整项 流动性评估 中诚信国际认为，公司经营获现水平较强，融资渠道通畅，加之股东持续的支持，未来一年流动性来源可对流动性需求形成一定覆盖。 公司营运现金流水平较好，控股股东越秀租赁为公司提供了持续的资金支持，且间接控股股东越秀资本为 A股上市公司，整体具备畅通的融资渠道，但公司成立时间较短、前期业务规模扩展使得公司债务规模较大，需对公司未来债务偿还情况予以关注。公司资金流出主要用于债务的还本付息及投资支出，现金对债务本息的保障程度良好，加之股东持续的流动性支持，未来一年流动性来源可对流动性需求形成一定覆盖。 8 ESG分析 中诚信国际认为，公司主营户用分布式光伏发电业务，环境友好；同时公司注重环保投入及安环相关体系建设，安全记录良好；治理结构健全，内控制度较完善，战略规划清晰；ESG综合表现水平较好，潜在ESG风险较小。 公司主营户用分布式光伏发电业务，无二氧化碳及污染物排放，对环境产生影响的风险较小。 社会方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，人员稳定性较高；近三年未发生一般事故以上的安全生产事故。 公司治理方面，从治理结构来看，公司采用职能型组织架构，整体架构分为治理层、经营管理层、职能部门三个层级；治理层设董事 1人，由股东决定产生，2025年公司取消监事；经营管理层下设 8个专业职能部门，包括设计部、工程管理部、安全管理部、运维管理部、运营管理部、资金财务部、综合管理部及业务拓展部，各职能部门权责明确，构建了涵盖项目开发、建设到运营的全周期管理链条。同时，公司在财务管理、投资管理、安全管理等方面建立了较为完备的内部控制体系并制定了相关的规章制度。从战略规划来看，未来公司将在优化表内户用分布式光伏运营管理的前提下，在风电、储能、充/换电设备业务等领域加快布局；探索资产服务业务，逐步实现清洁能源业务表内表外双轮驱动。 特殊调整 公司融资渠道畅通，可以使用银行借款和控股股东越秀租赁的借款和融资租赁款等多种融资方式，实际财务风险低于财务指标反映。 外部支持 控股股东实力很强，公司作为越秀租赁旗下重要子公司，在项目资源开发获取及资金等方面可获得其有 力支持。 公司作为越秀租赁旗下以新能源为主业的重要子公司，可在项目资源的开发获取、资本金注入、股东借款等方面得到其有力支持。此外，公司间接控股股东越秀资本是广州市人民政府下属重要的金控平台，越秀租赁作为越秀资本唯一的融资租赁平台，依托强大的股东背景及良好的政府关系，业务规模保持增长、租赁业务及市场开发能力不断增强，作为广东地区领先的租赁公司，越秀租赁在省内具有很强的竞争优势，在分公司辖区范围内业务也实现稳步增长，可为公司的新能源项目业务拓展提供良好助力。 评级结论 综上所述，中诚信国际评定“广州越秀新能源投资有限公司 2026年面向专业投资者公开发行碳中和绿色公司债券（第一期）”品种一的信用等级为 AAA，品种二的信用等级为 AAA。 附一：广州越秀新能源投资有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2026年 3月末） 资料来源：公司提供 附二：广州越秀新能源投资有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据(单位：万元) 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 货币资金 18,461.80 68,906.64 51,586.41 67,629.86 应收账款 17,445.11 62,402.95 48,435.50 56,626.77 其他应收款 83,870.42 502,670.51 263,036.17 182,204.48 存货 -- -- -- -- 长期投资 -- -- -- -- 固定资产 1,028,741.09 1,912,911.60 2,590,978.12 2,699,250.08 在建工程 1,650.81 -- 80.92 237.04 无形资产 36.59 57.96 1,921.77 1,909.36 资产总计 1,483,651.53 4,098,464.66 4,153,974.00 4,071,456.08 其他应付款 195,597.85 78,269.87 39,597.97 27,726.12 短期债务 192,258.67 359,890.96 207,395.78 200,829.88 长期债务 823,713.69 3,004,685.46 2,894,424.36 2,832,692.43 总债务 1,015,972.36 3,364,576.42 3,101,820.14 3,033,522.31 净债务 997,510.56 3,295,669.79 3,050,233.73 2,965,892.45 负债合计 1,112,960.82 3,072,519.05 2,981,487.78 2,906,936.08 所有者权益合计 370,690.71 1,025,945.61 1,172,486.22 1,164,520.01 利息支出 8,935.62 71,530.66 113,678.03 -- 营业总收入 35,365.26 273,406.33 423,089.84 76,391.27 经营性业务利润 5,969.95 72,417.85 112,289.75 -6,829.87 投资收益 -- -- 2,196.60 -- 净利润 4,409.17 60,806.23 95,224.34 -5,722.67 EBIT 14,530.34 139,747.56 213,496.16 -- EBITDA 28,794.07 234,614.23 364,670.86 -- 经营活动产生的现金流量净额 -38,841.24 -127,758.45 631,089.78 136,748.99 投资活动产生的现金流量净额 -642,334.03 -613,483.11 -95,716.65 -5,801.81 筹资活动产生的现金流量净额 697,148.99 791,686.40 -552,693.34 -114,903.74 财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 营业毛利率（%） 45.76 51.67 51.31 22.52 期间费用率（%） 28.42 24.86 24.49 31.41 EBIT利润率（%） 41.09 51.11 50.46 -- 总资产收益率（%） 1.83 5.01 5.17 -- 流动比率（X） 0.53 1.70 2.26 2.22 速动比率（X） 0.53 1.70 2.26 2.22 存货周转率（X） -- -- -- -- 应收账款周转率（X） 3.53 6.85 7.63 5.82* 资产负债率（%） 75.01 74.97 71.77 71.40 总资本化比率（%） 82.15 85.38 76.28 76.02 短期债务/总债务（%） 18.92 10.70 6.69 6.62 经调整的经营活动产生的现金流量净额/总债务（X） -0.04 -0.05 0.19 -- 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短期债务（X） -0.22 -0.45 2.83 -- 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍数（X） -4.35 -1.79 5.55 -- 总债务/EBITDA（X） 35.28 14.34 8.51 -- EBITDA/短期债务（X） 0.15 0.65 1.76 -- EBITDA利息保障倍数（X） 3.22 3.28 3.21 -- EBIT利息保障倍数（X） 1.63 1.95 1.88 -- FFO/总债务（X） 0.02 0.05 0.10 -- 注：1、2026年一季度财务报表未经审计；2、带“*”指标已经年化处理；3、中诚信国际债务统计口径包含公司“长期应付款”、“其他流动负 债”、“其他应付款”、“其他权益工具”和“少数股东权益”中的带息债务。 附三：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务 内到期的非流动负债+其他债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 总债务 长期债务+短期债务 资 经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整 本 结 资产负债率 负债总额/资产总额 构 总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 非受限货币资金 货币资金-受限货币资金 利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经 存货周转率 营业成本/存货平均净额 营 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/效 率 现金周转天数 营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入 期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 期间费用率 期间费用合计/营业收入 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金盈 经营性业务利润 利 净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 能 力 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 EBITDA（息税折旧摊销 EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 前盈余） 总资产收益率 EBIT/总资产平均余额 EBIT利润率 EBIT/营业收入 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研 现 金 现金流量净额 发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO +经营性应付项目的增加) EBIT利息保障倍数 EBIT/利息支出 偿 债 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出 能 经营活动产生的现金流量 力 经营活动产生的现金流量净额/利息支出 净额利息保障倍数 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务 的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长 期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性 质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 附四：信用等级的符号及定义 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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