在美国“医药春晚”，中国药企从“可选消费”变成“必选消费”
在最新一届摩根大通的全球医疗大会上，多家跨国制药公司围绕并购与外部授权(BD)的讨论明显升温，其中中国来源的创新药资产被多次纳入核心讨论范围。 据追风交易台，摩根大通在最新的报告中基于大会所反映的产业信号，从跨国药企的研发与资本约束出发，分析中国创新药在全球配置中的角色变化。 摩根大通的结论并非“中国医药全面崛起”，而是更具体也更有限的判断：在若干技术平台和适应症方向上，中国创新药已从“可选配置”演变为跨国药企在资产筛选阶段“必须系统评估的一类来源”，但这一变化高度依赖临床数据、开发节奏与全球化能力，并不具备普适性。 当并购成为生存工具，外部资产的“可获得性”开始被重新定价 报告表示，在本届大会上，跨国制药公司反复强调通过并购和授权来补充管线的重要性，其背景并不复杂：核心专利集中到期、内部研发回报率持续走低，以及关键治疗领域竞争加剧，使得单纯依赖自研在时间和风险层面都变得不再经济。 在这种约束下，外部资产的筛选标准发生了变化。跨国药企关注的已不只是技术概念，而是能否在可控时间内进入后期临床或注册阶段。 正是在这一筛选逻辑下，中国来源的部分创新药资产进入了更靠前的讨论位置——不是因为“国别优势”，而是因为其在某些方向上已经具备可对接全球开发体系的成熟度。 中国创新药被关注的前提，是临床进度而非成本优势 需要明确的是，中国创新药受到关注，并不意味着其整体成本优势正在被“溢价定价”。事实上，在跨国药企的决策中，研发成本只是次要变量，更核心的是时间与确定性。 报告指出，在部分肿瘤、自身免疫及代谢类适应症中，一些中国药企的项目已经进入全球同靶点竞争的前列。这种领先并非体现在机制创新本身，而更多体现在临床执行效率、患者入组速度以及适应症推进节奏上。 当一项资产有机会更早进入关键性临床阶段，其商业潜力自然会被提前评估。这也是中国资产被系统性纳入评估的主要原因，而并非简单的“估值便宜”。 外授权正在成为风险分摊工具，而非单向价值让渡 从结构上看，外授权在当前阶段更多是一种风险管理手段，而非被动变现。对中国创新药公司而言，外授权的核心作用在于： 一方面，借助跨国药企的临床、注册与商业化体系，降低单一公司在全球开发中的不确定性；另一方面，使资产的估值逻辑从单一区域市场，转向更广泛的全球销售假设。 但这一机制并不自动成立。只有当资产本身具备清晰的临床定位和可扩展性时，外授权才能真正放大其长期价值；否则，授权交易更可能只是一次性财务安排。 当前变化更像是“筛选机制升级”，而非行业整体重估 从大会释放的信息来看，更准确的表述并非“中国医药进入全球核心”，而是跨国药企对外部资产的筛选机制正在收紧和前移。在这一过程中，部分中国创新药项目因为进度与数据质量，恰好进入了可被比较和对标的范围。 这意味着，中国医药板块内部的分化将进一步加剧。能够进入全球评估体系的项目，可能获得更高的资本关注度；而无法提供清晰临床价值的项目，其边际吸引力反而可能下降。 从投资视角看，真正值得跟踪的是具体项目是否具备以下特征： 临床数据是否具备差异化或清晰定位，是否能够顺利进入多区域临床与注册路径，是否具备被跨国药企整合的现实可行性。 只有在这些条件成立的前提下，中国创新药项目才可能从“被比较对象”走向“被交易对象”。 风险仍然主要集中在临床结果与节奏错配 需要强调的是，当前趋势并不削弱医药行业的固有风险。临床失败、竞争格局变化以及监管不确定性，仍然可能显著影响单一资产的价值判断。此外，市场对并购与外授权的预期若过度前置，也可能带来阶段性估值波动。 因此，判断中国创新药的全球化潜力，应始终建立在数据与路径可验证的基础之上，而非趋势性叙事本身。 综合来看，摩根大通全球医疗大会所反映的，并非对中国医药的情绪性乐观，而是全球制药行业在资源约束下，对外部创新来源进行更现实、更效率导向的再评估。在这一过程中，中国创新药在部分领域进入了“必须评估”的范围，但这并不意味着普遍性的价值重估。未来的关键不在于“是否中国”，而在于是否具备被全球体系持续验证和吸收的能力。 □ .赵.颖 .华.尔.街.见.闻
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