浙江永利实业集团有限公司2016年公开发行(面向合格投资者)公司债券2020年跟踪信用评级报告 16永利债 : 浙江永利实业集团有限公司2016年公开发行(面向合格投资者)公司债券2020年跟踪信.

时间:2020年06月30日 15:11:15 中财网
原标题:浙江永利实业集团有限公司2016年公开发行(面向合格投资者)公司债券2020年跟踪信用评级报告 16永利债 : 浙江永利实业集团有限公司2016年公开发行(面向合格投资者)公司债券2020年跟踪信..




2016
年公开发行
(
面向合格投资者
)


公司债
2020
年跟踪
信用
评级报






浙江永利实业集团有限
公司


LOGO (全称).jpg



寿经营进一步改善,当年长期股权投资实现投资收益 6.38 亿元,成为其利润的主
要来源。

. 公司传统业务盈利能力差,经营活动现金流表现不佳。

2019
年公司营业收入大部
分来源于针纺织品与建材类产品贸易销售,该类业务收入毛利率水平较低,使得当
年公司综合毛利率为
7.08%
,盈利能力较差;此外经营活动现金流净额仅为
0.19
亿
元,规模较小。

. 公司其他应收款规模较大,需关注其回收风险及其对营运资金的占用。

截至
2019
年底,公司其他应收款主要为拆借款,规模达到
39.86
亿元,较上年有所增加,前
五大应收单位合计欠款
29.49
亿元,关联方资金拆借款占比较大,需关注其回收风
险及对营运资金的占用。

. 公司有息负债规
模进一步增加,金融资产质押比例高,存在较大的短期偿付压力。

截至
2019
年末,公司有息负债规模为
78.96
亿元,有
息债务规模进一步增加,其中
2020
年需偿还的有息债务规模达到
62.21
亿元,规模较大,考虑到公司持有信泰人
寿与浙商银行等股份已经大部分质押,融资弹性较低,且速动比率
0.73
,资产流动
性较弱,此外,经营活动现金净流入仅
0.19
亿元,表现较差,
因此,公司存在较大
的短期偿付压力。

. 公司对外担保规模较大,存在较大的或有负债及代偿风险。

截至 2019 年末,公司
对外担保余额合计 34.27 亿元,占期末所有者权益的 27.49%,对外担保规模较大,
且担保对象均为民营企业,大部分无反担保措施,存在较大的或有负债风险。截至
2019 年 6 月 6 日,公司对精功集团有限公司(以下简称“精功集团”)担保合同金额
为 11.76 亿元,担保借款本金 10.62 亿元,精功集团已进入债务重整阶段,公司可
能存在代偿风险。










注:


发行人主要财务指标
(单位:万元)


项目


2019



2018



2017



总资产


2,134,03.61


2,017,92.41


1,982,93.3


归属于母公司所有者权益合计


1,218,168.21


1,13,
820.85


1,03,728.29


有息债务


789,583.01


778,923.50


78,171.59


资产负债率


41.58%


42.23%


46.21%


流动比率


0.79


0.7


0.78





速动比率


0.74


0.73


0.74


营业收入


557,718.6


539,870.81


426,30.3


营业利润


47,647.73


39,103.2


11,692.71


净利润


40,575.45


31,478.14


8,501.30


综合毛利率


7.08%


5.75%


4.19%


总资产回报率


5.1%


4.8%


2.78%


EBITDA


112,59.43


105,08.79


57,876.47


EBITDA
利息保障倍数


1.93


1.79


1.37


经营活动现金流净额


1,927.40


1,70.1


74,637.78




资料来源:
公司
2017
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理



一、本期债券募集资金使用情况

经中国证监会
“证监许可
[2015]260
号文件批准,公司于
201
6

3

28
日发行
10
亿元公
司债券,票面年利率为
6.20%
,募集资金拟用
于补充流动资金。

截至
2020

5

10
日,本期
债券募集资金剩余金额为
1.39
万元。



二、发行主体概况

2
019
年公司名称未发生变化,注册资本仍
62.0
亿元,实收资本仍为
54.0
亿元,控股
股东与实际控制人均未发生变化,实际控制人仍为周永利。




1


201
9
年末公司产权
及控制关系





资料来
源:公司
2019
年审计报告及国家工商网,中证鹏元整理




2019年公司合并范围变动情况如下,新增两家子公司。



1 2
019

公司合并报表范围变化情况(单位:万元)


新纳入公司合并范围的子公司情况


子公司名称


持股比例

%



注册资本


主营业务


合并方式


浙江永誉纺织有限责任公司

100.00

2,000.00

针织品生产与销售

新设

青海海熙文化传播有限公司

100.00

1,000.00

咨询服务

新设



资料来源:
公司
2019
年审计报告,中证鹏元整理


三、运营环境

(一)纺织行业

国内
宏观经济
增速放缓,服装鞋帽针纺织品类限额以上零售额增速显著下滑;同时,
受疫情影响,居民收入受损,食品、医疗等消费支出压力加大,短期内会对衣着消费造成



一定冲击


我国宏观经济增速持续放缓,
2019
年全年国内生产总值同比增长
6.1%
,增速较
2018
年下降
0.6
个百分点。消费方面表现为我国社会消费品零售总额增速持续放缓,
2019
年下
滑至
8.0%
,较
2018
年下降
0.98
个百分点。细分来看,服装鞋帽针纺织品类限额以上零售
额增速下降更为明显,
2019
年下滑至
2.90%
,同比下降
5.1
个百分点。



国内服装家纺市场需求增长动力较
弱。近年来,我国城镇居民人均可支配收入增速整
体呈下降趋势,
2019
年为
5.0%
。从消费结构来看,食品和居住为我国居民最主要的两个
消费方向,近年来合计占比均在
50%
以上,同时居住消费占比仍在逐年增加。随着居民生
活水平的提升及消费观念的变化,教育、文化娱乐服务和医疗保健消费占比呈增长趋势,
2019
年两者合计占比为
19.9%
,较
2018
年增加了
0.7
个百分点。在上述因素影响下,
我国居民衣着消费占比不断被压缩,
2019
年为
6.53%




值得注意的是,新冠疫情的爆发对消费场景依赖线下的行业尤其纺织服装行业产生严
重影响,此外疫情还造成居民收入受损,同时食品价格上涨,医疗防护用品支出增加,短
期内均对衣着消费造成进一步冲击。此外,目前老龄化程度加深,人口增长放缓及老年人
口占比上升均对
衣着
需求的长期增长形成中长期压力。




2
服装鞋帽针纺织品类限额以上零售额增速显著下滑





资料来源:
Wind

中证鹏元整理




全球经济增速放缓以及中美贸易摩擦导致我国纺织原料及纺织制品出口增速再次转
负,新冠疫情的蔓延短期内将对我国服装家纺行业出口产生重大冲击


我国服装家纺行业仍然面临着较大的出口压力。近年来,我国纺织原料及纺织制品出
口金额增速放缓,并多次出现负增长。

2015
年受全球经济增长放缓、商品出口价格下降
以及贸易结构调整等因素影响,我国纺织原料及纺织制品出口金额同比下降
4.90%

2016
年进一步扩大至
7.40%

2017
年随着对美国、欧盟和日本三大主要市场出口的恢复以及对
一带一路”沿线及非洲部分国家和地区出口的增加,我国纺织原料及纺织制品出口增速



恢复正增长。

2019
年受世界经济增

进一步放缓以及中美博弈引发的贸易摩擦等因素影
响,我国纺织原料及纺织制品出口增速再次转负。



考虑到疫情已在世界范围内蔓延且部分主要国家疫情仍未得到有
效控制,国际贸易和
世界经济增长将遭受严重冲击,短期内我国服装家纺行业出口压力将进一步加大。




3
纺织原料及纺织制品出口金额增速放缓,并多次出现负增长





资料来源:
Wind

中证鹏元整理




寿险
转型效果逐步显现,
续期保费驱动寿险保费增速止跌回升
;寿险行业
仍存在增长
潜力


目前中国寿险业由规模驱动转向质态提升,以新华保险等为代表的寿险公司调整保费
结构,都旨在通过削减低价值率的趸交业务,提升高价值率的长期期交业务占比,转型效
果逐步显现,续期保费的大幅增长成为驱动寿险保费增长的动力,2019 年寿险业务实现
原保费收入 22,754 亿元,同比增加 9.8%,随着寿险业务结构的逐步优化,寿险业务收入
持续性明显强化。此外,中国的保险密度与保险深度均低于国际水平,未来随着我国经济
增长、国民收入增加、消费者风险意识提高以及人口老龄化程度加快,加之政府对医疗、
养老等保险需求的推动,保险密度与深度有望进一步提高,仍具有发展潜力。


图4 保费收入与增速





资料来源:Wind,中证鹏元整理

我国人身保险行业市场集中度较高,行业同质化竞争较严重,互联网保险兴起给传统
保险行业竞争格局带来一定挑战



近年来我国人身保险公司数量持续增长,以原保险保费收入计,2019 年中国前十名
寿险公司原保费占人身险保费收入的比重达到 70%左右,市场集中度相对较高,处于垄断
竞争格局,中小型人身险公司面临较大的竞争压力。


由于国内保险业同质化竞争较为严重,产品种类、营销模式和盈利模式较雷同,销售
渠道是决定保险公司竞争力的重要因素。传统保险销售渠道主要包括个险代理人渠道、银
保渠道、团体保险渠道、经纪代理渠道和电销渠道等,其中个险代理人渠道和银保渠道占
比较高。随着互联网保险取得较快发展,为保险行业注入新的发展活力,但互联网技术为
保险销售带来诸多变革,但作为新兴模式,其产品设计、销售、分润等皆还未成型,互联
网在保险行业中的进一步运用与发展仍需关注。


四、经营与竞争

2019
年公司营业收入实现规模为
55.7
亿元,同比有所增加,从收入构成来看,针纺
织品销售、印染加工、建材产品销售为其主要构成,其他业务收入规模不大,对营业收入
贡献有限。毛利率方面,
2019
年在
燃料、电力、蒸汽销售
业务
1、
建材产品销售

针纺织
销售毛利率提高综合影响下

公司
主营
业务毛利率略有改善至
7.08%

但盈利能力仍较弱




1主要是出售发电指标形成的收入





2
公司营业收入构成和毛利率情况(单位:万元)


项目

2019 年

2018 年

收入

毛利率

收入

毛利率

针纺织品销售


402,192.90

1.54%

367,102.87

0.58%

印染加工


36,405.35

27.78%

34,092.16

32.57%

建材产品销售


108,337.06

18.54%

124,209.91

10.65%

咨询费


4,862.79

-9.16%

8,994.21

4.68%

燃料、电力、蒸汽销售


3,414.23

100%

2.95

27.22%

设备销售收入


-

-

55.84

-104.59%

其他收入


2,506.34

6.72%

5,412.87

78.36%

合计


557,718.6


7.08%

539,870.81

5.75%



注:
燃料、电力、蒸汽销售系出售发电指标取得的收入




资料来源:
公司提供,中证鹏元整理


(一)传统业务


公司针纺织品销售
收入规模较大,

盈利能力较弱,对公司整体利润贡献有限


2019
年公司针纺织品销售收入
40.2
亿元,同比增长
9.56%
,从业务收入构成来看,浙



江永利经编股份有限公司(以下简称“永利经编”)贡献
0.92
亿元收入,永利经编主要从
事经编、提花与绣花业务,外销
比例为
60%
,外销中美洲占比相对较高;
浙江
永安融通控
股股份有限公司(以下简称
“永安融通”)贡献
1.38
亿元,主要业务内容为服装自营;纺
织品原料销售收入为
35.95
亿元,规模较大但盈利能力较弱





3
公司针纺织品销售主要的收入构成和毛利率情况(单位:万元)


项目

2019 年

2018 年

收入

毛利率

收入

毛利率

永利经编(经编、提花、绣花)

9,165.83

7.77%

9,214.38

11.07%

永安融通(针纺织品业务)

13,814.90

11.87%

15,262.40

14.98%

公司针纺织品原料销售业务

359,491.34

0.51%

315,353.24

-0.28%



注:仅列式针纺织品业务利润的主要来源的相关业务。



资料来源:
公司提供,中证鹏元整理


印染收入继续增长,但增速明显放缓,未来随着海外行业环境的恶化,销售规模增速
可能继续承压;产能利用率可能继续下滑,固定费用将会拖累盈利表现


公司印染业务仍由下属子公司浙江绍兴永利印染有限公司(以下简称“永利印染”)
负责。随着国外需求的下滑以及中美贸易争端等因素综合影响,
2019
年永利印染业务收入
增速仅为
6.79%
,增速
同比大幅下滑;此外上游原材料价格上涨,印染业务毛利率略有下
滑,未来随着新冠疫情可能导致全球需求持续下滑以及中美贸易战可能升级等影响作用
下,公司印染业务表现可能继续承压。



从产能方面来看,永利印染产能较上年未发生变化,产能利用情况视产品类型存在差
异,除经遍布印染产能利用率相对较好外,其余产品印染产能均有不同程度闲置,我们认
为若下游需求持续放缓,固定费用将会进一步拖累永利印染的盈利表现。




4
永利印染各厂区的印染能力及产能利用率


厂区

印染服务类型

2019 年印染能力

2019 年产能利用率

一厂


服装
布染
色加工


8,0
万米


55.0
%


二厂


经编布染色加工


20,0



98.0
%


三厂


段染
加工


6,0



33.30
%


四厂


筒子纱染色加工


12,0



68.70
%


五厂


棉针织布染色加工


30,0



50.50
%




资料来源:公司提供,中证鹏元整理


房地产市场需求的旺盛与铁路修建驱动混凝土与管片销售规模增加,可持续性较好


公司建材业务继续由主下属子公司浙江永和建材有限公司(以下简称“永和建材”)
开展。混凝土与管片销售为其主要的收入与利润的主要来源,其中混凝土贡献利润约为
1.
15
亿元,占建材业务利润比重接近
60%
,考虑到混凝土销售存在销售半径,杨汛桥镇毗



邻杭州萧山区,房地产市场需求较为旺盛且目前杭州正贯通杭州
-
绍兴的城际铁路以及绍
兴建设一号线,混凝土需求旺盛,永和建材混凝土销售存在一定保障;管片主要是向杭州
地铁供货,考虑近年杭州持续加大地铁投资力度,永和建材作为杭州地铁供应商之一,也
将持续收益,永和建材混凝土与管片销售业务持续性具备一定的保障。




5
永和建材业务主要产品经营收入数据(单位:万元)


产品类别

2019 年

2018 年

混凝土

39,881.00


29,054
.0


管片

23,397.91


7,590.81




注:永和建材其他版块收入有所下滑,导致全口径收入较上年有所下滑


资料来源:
公司提供,中证鹏元整理


(二)金融板块

金融股权资产相对优质,可持续贡献投资收益,但需关注投资收益波动风险

近年公司为积极推动自身业务转型,重点开展金融领域的相关股权投资,先后参股信
泰人寿、浙商银行、瑞丰商业银行、华融租赁与华龙证券等。2019年公司长期股权投资实
现投资收益6.36亿元,较上年增长17.99%,主要系跟踪期信泰人寿经营效益改善以及浙商
银行、瑞丰商业银行以及华融金租贡献的投资收益稳步增加。考虑到公司参股金融机构牌
照的稀缺性以及盈利的相对稳定性,我们认为公司持股上述金融机构的股权资产资质相对
较优,在持续经营情况下,上述资产可以持续贡献投资收益,但值得关注的是,公司投资
收益取决于被投资单位的经营情况,可能会存在波动。



6
截至
2019
年末,公司主要参股企业投资收益情况(单位:亿元)


公司名称

持股比例

投资收益

2019 年

2018 年

浙商银行股份有限公司

2.58%


3.79


3.37


浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司

4.42%


0.5
3


0.43


信泰人寿保险股份有限公司

47.12%


0.35


0.15


华融金融租赁股份有限公司

8.26%


1.45


1.35


华龙证券股份有限公司

6.32%


0.24


0.09


合计

-

6.36


5.39




资料来源:公司
2017
-
2018
年审计报告,中证鹏元整理


2019 年信泰人寿保险业务收入大幅增加,规模为 205.38 亿元,但保费收入较行业内
大型寿险公司,规模相对较小。从保费收入类型看,银行保险大幅增加,波动非常显著,
2019 年银行保险占保费收入比重为 52.40%,占比较高,信泰人寿的保险销售对于银行渠
道较为依赖2,考虑银行网点的合作粘性不强,未来信泰人寿保费收入稳定性也相对较弱。


2按照监管规定,一个年度内一家银行网点只能与三家保险公司合作。




我们还关注到,2019 年得益于信泰人寿持续强化线上销售,个人保险销售收入也继续增
加且幅度较大,但因互联网销售受众面仍面临一定局限,信泰人寿个人保险业务可能面临
制约。



7
信泰人寿保险业务经营整体情况(单位:亿元)


项目


2019 年

2018 年

保费收入


205.38

73.90

其中:个人保险


87.87

23.05

银行保险


107.62

43.00

意外与健康保险


14.07

7.84



资料来源:信泰人寿
201
9
年信息披露报告
,中证鹏元整理

从缴费方式来看,信泰人寿
趸交保费收入为
89.48
亿元,占保费收入比重为
43.64%

比重相对较高,考虑
趸交保费业务价值率相对较低
,若信泰人寿继续依赖
趸交保费收入

可能导致

盈利能力改善空间有限





8
信泰
人寿

年期
划分的
保险业务收入
情况(单位:
亿
元)


项目

2019 年

2018 年

趸交保费业务收入

89.48


33.07


期缴业务首年保费收入

83.36


14.7


期缴业务续期保险收入

36.71


26.07




资料来源:信泰人寿
201
9
年信息披
露报告
,中证鹏元整理

信泰人寿投资规模较大,投资种类较为丰富,可供出售金融资产投资收益、定期存款
利息收入、贷款及其他利息收入构成其信泰人寿利润的主要来源,可供出售金融资产账面
价值为 357.18 亿元,投资品种主要包括债券、债券型基金、股票以及信托计划及定向增
发计划,其中股票投资金额为 35.99 亿元,信托计划和定向增发计划为 12.46 亿元,其他
权益工具为 91.32 亿元,权益投资与其他占可供出售金融资产比重约为 66.61%;归入贷款
及应收款投资规模为 41.74 亿元,主要投资品种为信托计划投资,考虑各项资产的风险敞
口,信泰人寿可能存在投资款项回收风险与价值波动风险。



9
信泰
人寿
投资
收益(单位:
亿
元)


项目

2019 年

2018 年

可供出售金融资产持有期间投资收益

9.4


5.69


定期存款利息收入

1.89


2.35


贷款及其他利息收入

4.35


5.81




资料来源:信泰人寿
201
9
年信息披露报告
,中证鹏元整理


五、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准
无保留意见的2018年的审计报告与中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具
标准无保留意见的2019年的审计报告,均采用新会计准则编制。2019年度公司合并报表范
围变动情况见表1。


资产结构与质量

公司
资产规模保持增长,
其他应收款规
模较大,对营运资金形成较大的占用且存在回
收风险,长期股权投资为最主要资产,但受限比重较大,融资弹性欠缺


截至
2019
年底,公司总资产规模继续增加,规模达到
213.40
亿元。从资产构成构上看,
公司资产主要以非流动资产为主,非流动资产的比重达到
73.46%




公司流动资产主要由货币资金与其他应收账款构成。

201
9
年末货币资金账面价值为
4.65
亿元,其中使用受限资金
规模达到
2.8
8
亿元,占货币资金的比重为
61.19
%
,受限比例
较高。其他应收款主要为资金拆借款,规模达到
39.86
亿元,
账龄
主要集中在
2
年以内
,前
五大合计欠款
29.49
亿元(明细如下表),较大
部分
系关联拆借,
201
9
年公司对其他应收款
计提
部分
坏账准备,考虑到公司其他应收款均以信用借款为主,关联方占款规模较大,需
关注其回收风险及对营运资金的占用。




10
截至
2019
年底其他应收款中前五大欠款单位情况(单位:亿元)


欠款单位

金额

是否属于关联方

款项性质

上海纳德纺织发展有限公司


6.4




拆借款

无锡市华强房地产开发有限公司


6.10




拆借款


绍兴柯桥记辉贸易有限公司


5.8





拆借款


浙江永洋建设有限公司


5.7





拆借款


杭州杭锋控股有限公司


5.30





拆借款


合计

29.49


-

-



资料来源:
公司提供,中证鹏元整理


公司非流动资产主要为可供出售金融资产与长期股权投资。

2019
年末公司可供出售金
融资产规模为
14.54
亿元,与上年变动不大,其中包括公司对浙江浙商产融股权投资基金
合伙企业(有限合伙)的投资,金额达到
10
亿元,该公司主要从事股权投资和资产管理业
务,需继续关
注其底层资产质量和面临的金融监管风险,未来可能存在减值风险。

长期股



权投资账面价值为
132.30
亿元,同比略有增长,一方面系公司对北京

比雅科技股份有限
公司增资,另外一方面系权益法核算被投资单位净资产发生变动,从投资标的来看,仍主
要是对浙商银行、信泰人寿、华融金融租赁与华龙证券等企业的股权投资,当年公司取得
按权益法下确认的投资收益为
6.38
亿元,值得关注的是,长期股权投资抵质押金额为
97.07
亿元,占长期股权投资比重为
73.37%

受限比例较高

对公司的融资弹性形成较大影响





11
公司主要资产构成情况(单
位:万元)


项目

2019



2018



金额

占比

金额

占比

货币资金


46,54.2


2.18%


72,759.04


3.61%


其他应收款


398,639.98


18.68%


378,48.14


18.76%


流动资产合计


56,268.58


26.54%


557,37.87


27.62%


可供出售金融资产


145,434.92


6.82%


146,791.87


7.27%


长期股权投资


1,323,038.59


62.0%


1,206,626.48


59.80%


非流动资产合计


1,567,765.03


73.46%


1,460,584.54


72.38%


资产总计


2,134,03.61


10.0%


2,017,92.41


10.0%




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


整体看来,公司资产规模继续增加,其他应收款与长期股权投资规模占比较大,其中
长期股权投资质押比例高,融资弹性欠缺;其他应收款规模较大,对营运资金形成较大占
用。



资产运营效率

公司净营业周期仍表现较好,总资产运营效率总体表现较差

2019年公司的针纺织品销售与印染业务等主营业务结算账期与上年变动不大,但受付
款时点等因素影响,应收账款的周转天数较上年略有增加;存货周转天数较上年略有改善;
公司对上游账款占用规模增加,使得应付账款周转天数明显增加,在上述因素的综合影响
下,公司净营业周期较上年进一步改善。结合资产的构成,长期股权投资与其他应付款为
其主要构成部分,考虑该部分资产不直接产生营业收入,会继续拖累总资产周转天数表现,
整体资产运营效率较差。







12
公司资产运营效率指标(单位:天)


项目

2019



2018






应收账款周转天数


46


43


存货周转天数


21


18


应付账款周转天数


119


96


净营业周期


-
52


-
35


流动资产周转天数


363


356


固定资产周转天数


46


44


总资产周转天数


1,340


1,34




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


盈利能力

公司传统业务盈利能力较弱;在金融板块的投资收益对公司利润构成一定支撑

公司业务范围涉及纺织、印染、建材以及股权投资等,业务较为多元化。

2019
年公司
营业收入为
55.7
亿元,较上年增长
3.31%
,但因传统业务多为贸易类或加工类业务,受行
业整体影响,毛利率水平不
高,综合毛利率水平仅为
7.08%
,虽较上年有所改善,但水平
仍偏低,对公司利润贡献有限。公司盈利还是主要来源于持有的股权投资收益,当年浙商
银行,华融金租与信泰人寿均贡献大量的投资收益,是公司利润最重要来源。考虑到公司
盈利主要来源于股权投资业务,标的资产中,浙商银行经营稳健,但信泰人寿、华龙证券
以及瑞丰商业银行因规模相对较小,容易受到行业竞争等因素影响,未来盈利情况存在不
确定性,因此,我们认为公司传统业务发展潜力不大,但短期内得益于其购销渠道的稳定,
盈利变动不大,但投资收益则可能存在波动,进而对公司盈利产生一定
影响。此外,公司
计提较大规模的商誉减值,降低了公司盈利水平。



期间费用方面,公司期间费用主要由管理费用与财务费用构成,
2019
年公司期间费用
率进一步降至
7.24%
,成本管控继续强化
。利润方面,
2019
年度,得益于股权投资收益的
大幅增加,公司利润总额为
4.7
亿元,经营表现略有改善。




13
公司主要盈利指标(单位:万元)


项目


2019



2018



营业收入


557,718.6


539,870.81


投资收益



64,531.65



56,874.41


营业利润


47,647.73


39,103.2


利润总额


47,728.72


39,083.40


净利润


40,575.45


31,478.14


综合毛利率


7.08%


5.75%


期间费用率


7.24%


7.97%





营业利润率


8.54%


7.24%


总资产回报率


5.1
%


4.8%


净资产收益率


3.36%


2.82%


营业收入增长率


3.31%


26.63%


净利润增长率


28.90%


270.27%




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


现金流

公司经营活动现金流
表现不佳,未来可能仍面临一定的资金支出压力


2019
年度;公司收现情况稳继续定,收现比为
1.1
,回款表现仍较好。得益于投资收
益大幅增加影响,公司净利润水平有所增加,但营运资本也大幅增加,使得经营活动净流
入规模仅为
0.19
亿元,与上年大体持平,经营活动现金流表现不佳。



投资活动现金流方面,
2019
年度,公司投资活动现金流仍表现为净流入,主要是公司
往来拆借款净流入规模较大,考虑该项活动现金流表现取决于公司资金往来拆借等,存在
不确定。筹资活动方面,为偿还债务以及投资需求,
2019
年公司偿还债券、银行借款规模
较大
,筹资活动现金流为净流出,考虑到公司目前发展战略为通过收购或者设立等方式拓
展金融板块业务,未来仍可能面临一定的资金支出压力。




14
公司现金流情况(单位:万元)


项目


2019



2018



收现比


1.1


1.07


净利润


40,575.45


31,478.14


FFO


55,047.17


8,732.54


营运
资本增加


53,19.7


6,962.43


存货的减少(增加以“-”号填列)


-
5,73.75


-
3,943.76


经营性应收项目的减少(增加以“-”号填列)


-
134,25
7.87


-
59,709.38


经营性应付项目的增加(减少以“-”号填列)


86,91.85


56,690.71


经营活动产生的现金流量净额


1,927.40


1,70.1


投资活动产生的现金流量净额


28,658.0


-
1,374,435.09


筹资活动产生的现金流量净额


-
37,925.89


1,31,87.90


现金及现金等价物净增加额


-
7,289.0


-
40,612.95




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


资本结构与财务安全性

公司有息负债进一步增
加,债务期限结构存在错配,短期偿付压力较大



2019
年度,得益于自身经营利润的贡献,期末公司所有者权益小幅增长至
124.6
亿元,
资本实力有所增强,受此影响,虽
2019
年末公司的负债总额达到
88.74
亿元,
同比略有增
加,但产权比率却降至
71.19%
,净资产对于负债总额的保障水平略有提高。




15
公司资本结构情况(单位:万元)


指标名称


2019



2018



负债合计


887,432.50


852,105.65


所有者权益合计


1,246,601.1


1,165,816.76


产权比率


71.19
%


73.09%




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


截至
2019
年底,公司的负债以流动负债为主,流动负债占负债总额的比重为
81.15%


负债结构不合理,流动负债主要由短期借款、应付票据和一年内到期的其他非流动资产构
成,短期借款规模为
43.59
亿元,占总负债的
49.1
%
,为公司负债的主要构成部分;公司
应付票据主要为支付给上游供应商的相关汇票,规模为
17.63
亿元,较上年有所增加,主
要为商业承兑汇票,存在刚兑压力;一年内到期的其他非流动负债主要为一年内到期的长
期借款和融资租赁款,规模
达到
0.9
亿元。



公司非流动负债主要由长期借款

应付债券构成。截至
2019
年底,公司新增长期借款,
账面价值为
9.82
亿元,借款类型为保证
+
抵押或保证
+
质押,
应付
债券主要为本期债券,债
券的存续余额为
5.78
亿元。截至
2019
年末,公司有息负
债规模为
78.9
6
亿元,占负债的
88.9
7
%

有息债务规模虽较上年有所降低,但绝对规模仍较大,其中
2019
年需偿还的有息
债务规模达到
62.21
亿元,规模较大,公司债务结构不合理情况仍较为突出。




16
公司主要负债构成情况(单位:万元)


项目

2019



2018



金额

占比

金额

占比

短期借款


435,859.0


49.1%


478,935.0


56.21%


应付票据


176,340.0


19.87%


114,095.50


13.39%


其他应付款


49,741.60


5.61%


30,520.42


3.58%


一年内到期的非流动负债


9,879.41


1.1%


60,415.15


7.09%


流动负债合计


720,17.25


81.15%


727,053.69


85.32%


长期借款


98,20.0


11.07%


0.0


0.0%


应付债券


57,71.73


6.51%


125,051.96


14.68%


非流动负债合计


167,25.25


18.85%


125,051.96


14.68%


负债合计


887,432.50


10.0%


852,105.65


10.0%


其中:有息债务


789,583.01


88.97%


778,923.50


91.41%




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理



从偿债指标来看,截至
2019
年底,公司资产负债率为
41.58%
,较上年略有降低;公司
流动比率和速动比率
较上年略有改善,但绝对水平仍相对较低。

2019
年度,公司投资收益
规模较大,使得公司
EBITDA
较上年大幅增长,息税折旧摊销前利润对于债务利息的保障
程度有所提升,但我们也关注到,公司经营活动现金流表现弱于上年,使得经营活动现金
流净额对于债务保障程度很差。




17
公司偿债能力指标


指标名称


2019



2018



资产负债率


41.58%


42.23%


流动比率


0.79


0.7


速动比率


0.74


0.73


EBITDA
(万元)


112,59.43


105,08.79


EBITDA
利息保障倍



1.93


1.79


有息债务
/EBITDA


7.01


7.41


债务总额
/EBITDA


7.8


8.1


经营性净现金

/
流动负债


0.0


0.0


经营性净现金流
/
负债总额


0.0


0.0




资料来源:
公司
2018
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理


六、其他事项分析

(一)过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告,从2017年1月1日至报告查询日2020年4月22日,公司
本部不存在未结清不良类信贷记录,已结清信贷信息无不良类账户;
公司各项债务融资工
具均按时偿付利息,无到期未偿付或逾期偿付情况。


(二)或有事项分析

截至2019年末,公司对外担保余额合计34.27亿元,占期末所有者权益的27.49%,其
中中微小企业投资集团股份有限公司系公司重要的战略合作伙伴,担保余额为21.34亿元,
系民营企业,主营业务为投资管理与资产管理等。考虑到公司对外担保规模较大,且担保
对象均为民营企业,大部分无反担保措施,存在较大的或有负债风险。



18
截至
2019
年末公司对外担保情况(单位:万元)


被担保方

企业性质

担保余额

反担保措施

与被担保企业关系




中微小企业投资集团股
份有限公司


民营企业


2
13,40.0





-


精功集团有限公司


民营企业


117,587.0





-


浙江置业房地产
集团

限公司


民营企业


1
,
750
.0


日照金辉置业有限
公司无条件反担保


-


金科
控股集团
有限公司


民营企业


5,40.0





-


浙江红马绣品有限公司


民营企业


4,540.0





互保


合计:


-


34
2
,
67
7.0


-


-




资料来源:公司
提供


我们关注到,截至2019年底,公司对精功集团担保合同金额为11.76亿元3,担保借款
本金10.62亿元,其中部分担保存在其他抵押物,该部分抵押物市场价值价值约为3.20亿元,
考虑到目前精功集团已经进入债务重整阶段,若精功集团无法偿还相关款项,公司存在代
偿风险。


3目前,在浙江省政府指导下,绍兴市政府会同省经信厅、省地方金融监管局、人行杭州中心支行、浙江
银保监局落实相关会议意见。

2019

4
月,绍兴市柯桥区政府召集相关单位,要求金融机构不抽贷、不
压贷、不增加融资成本、不增加授信条件、不起诉。

2019

8

23
日,绍兴市人民政府召集相关单位,
重申要维护永利集团稳定发展,要求各方合作,重申金融机构不抽贷、不压贷、不增加融资成本、不增
加授信条件、不起诉。

2019

12

31
日,绍兴市柯桥区政府召集相关单位协
调,要求债权单位先处置
抵质押物,借款本金不足部分由永利集团按
30%
承担。

2020

4

21
日,省政府办公厅发文要求绍兴
市、区两级政府积极推动已有会议纪要的要求。

2020

4

26
日,绍兴市政府落实省政府意见,召开
专题会议。



永利集团积极与各金融机构协商,在处置精功集团抵质押物价值最大化的前提下,借款本金不足部分承

30%
。部分金融机构,已在积极向上级行审批;工行绍兴分行已将资产包转让信达资产浙江分公司,
工行与信达资产将采取妥善的方式,协商一致,在会议纪要的框架下进行处理。



八、评级结论

跟踪期内
公司经营业务较为多元化,有利于分散经营风险

金融板块主要参股企业信
用相对较优,运营情况良好,投资收益的规模较大,
同时
中证鹏元
也关注到,
公司传统业
务盈利能力差,现金流表现不佳;其他应收款规模较大,需关注其回收风险及其对营运资
金的占用;有息负债进一步增加,金融资产质押比例高,存在较大的短期偿付压力;存在
较大的或有负债及代偿风险
等风险因素。



基于以上分析,中证鹏元维持公司主体长期信用级别为AA,维持本期债券信用级别
为AA,维持评级展望维持为稳定。



附录一
公司主要财务数据和财务指标

合并口径



财务数据(单位:万元)


2019



2018



2017



货币资金


46,54.2


72,759.04


67,714.45


应收票据


35,386.0


36,061.21


35,837.79


应收账款


39,4.5


33,052.42


25,280.03


其他应收款


398,639.98


378,48.14


352,739.74


存货


32,768.96


27,571.10


24,25.15


可供出售金融资产


145,434.92


146,791.87


145,30.35


长期股权投资


1,323,038.59


1,206,626.48


1,201,317.4


固定资产


75,736.51


68,184.2


64,515.3


资产总计


2,134,03.61


2,017,92.41


1,982,93.3


短期借款


435,859.0


478,935.0


442,571.52


应付票据


176,340.0


114,095.
50


104,924.95


应付账款


26,01.07


26,383.98


27,236.49


应交税费


17,395.48


11,70.82


5,53.85


其他应付款


49,741.60


30,520.42


42,451.29


一年内到期的非流动负债


9,879.41


60,415.15


31,169.09


长期借款


98,20.0


-


-


应付债券


57,71.73


125,051.96


198,928.96


长期应付款


11,283.52


-


10,415.15


负债合计


887,432.50


852,105.65


916,260.34


归属于母公司所有者权益合计


1,218,168.21


1,13,820.85


1,03,728.29


所有者权益合计


1,246,601.1


1,165,816.76


1,06,672.9


营业收入


557,718.6


539,870.81


426,30.3


营业利润


47,647.73


39,103.2


11,692.71


净利润


40,575.45


31,478.14


8,501.30


经营活动产生的现金流
量净额


1,927.40


1,70.1


74,637.78


投资活动产生的现金流量净额


28,658.0


-
1,374,435.09


-
63,57.17


筹资活动产生的现金流量净额


-
37,925.89


1,31,87.90


12,478.37


财务指标


2019



2018



2017



资产负债率


41.58%


42.23%


46.21%


有息债务(万元)


789,583.01


778,923.50


78,171.59


流动比率


0.79


0.7


0.78


速动比率


0.7
4


0.73


0.74


产权比


71.19%


73.09%


85.90%


EBITDA
(万元)


112,59.43


105,08.79


57,876.47





EBITDA
利息保障倍数


1.93


1.79


1.37


有息债务
/EBITDA


7.01


7.41


13.62


债务总额
/EBITDA


7.8


8.1


15.83


综合毛利率


7.08%


2.82%


0.82%


期间费用率


7.24%


7.97%


8.62%


营业利润率


8.54%


7.24%


2.74%


总资产回报率


5.1%


4.8%


2.78%


净资产收益率


3.36%


2.82%


0.82%


营业收入增长率


3.31%


26.63%


29.92%


净利润增长率


28.90%


270.27%


27.05%


收现比


1.1


1.07


1.17


应收款项周转天数(天)


46


43


51


存货周转天数(天)


21


18


22


应付款项周转天数(天)


119


96


89


净营业周期(天)


-
52


-
35


-
16


流动资产周转天数(天)


363


356


425


固定资产周转天数(天)


46


44


56


总资产周转天数(天)


1,340


1,34


1,586


经营性净现金流
/
流动负债


0.0


0.0


0.1




资料来源:
公司
2017
-
2019
年审计报告,中证鹏元整理



附录二 主要财务指标计算公式

指标名称

计算公式

应收账款周转天数

360/{营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2)]}

存货周转天数

360/{营业成本/[(期初存货+期末存货)/2]}

应付账款周转天数

360/{营业成本/[(期初应付账款余额+期末应付账款余额)/2]}

净营业周期

应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数

流动资产周转天数

360/{营业收入/[(本年流动资产合计+上年流动资产合计)/2]}

固定资产周转天数

360/{营业收入/[(本年固定资产总额+上年固定资产总额)/2]}

总资产周转天数

360/{营业收入/[(本年资产总额+上年资产总额)/2]}

综合毛利率

(营业收入-营业成本)/营业收入×100%

期间费用率

(管理费用+销售费用+财务费用)/营业收入×100%

营业利润率

营业利润/营业收入*100%

净资产收益率

净利润/((本年所有者权益+上年所有者权益)/2)×100%

总资产回报率

(利润总额+计入财务费用的利息支出)/((本年资产总额+上年资产总额)
/2)×100%

EBITDA

利润总额+计入财务费用的利息支出+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

EBITDA 利息保障倍数

EBITDA/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)

产权比率

负债总额/所有者权益

资产负债率

负债总额/资产总额×100%

流动比率

流动资产合计/流动负债合计

速动比率

(流动资产合计-存货)/流动负债合计

有息债务

短期借款+应付票据+1 年内到期的长期有息债务+长期借款+应付债券+其他非
流动负债






附录三 信用等级符号及定义

一、中长期债务信用等级符号及定义


符号


定义


AA


债务安全性极高,违约风险极低。



AA


债务安全性很高,违约风险很低。



A


债务安全性较高,违约风险较低。



BB


债务安全性一般,违约风险一般。



BB


债务安全性较低,违约风险较高。



B


债务安全性低,违约风险高。



CC


债务安全性很低,违约风险很高。



CC


债务安全性极低,违约风险极高。



C


债务无法得到偿还。





注:除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”






符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。






二、债务人主体长期信用等级符号及定义


符号


定义


AA


偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。



AA


偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。



A


偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。



BB


偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。



BB


偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。



B


偿还债务的能力较大
地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。



CC


偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。



CC


在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。



C


不能偿还债务。





注:除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”






符号进行微调,表示略高或
略低于本等级。






三、展望符号及定义


类型


定义


正面


存在积极因素,未来信用等级可能提升。



稳定


情况稳定,未来信用等级大致不变。



负面


存在不利因素,未来信用等级可能降低。










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