[看好评级]医疗器械行业深度报告:恰风华正茂、龙头初现:科技与医疗的交融、创新与整合的先锋

时间:2017年10月12日 17:01:45 中财网
投资要点:
医疗器械:科技与医疗的交融,重点关注未来之星六大核心领域。医疗器械涉及到医药、医疗、机械、材料、电子计算机、智能互联网等多学科领域交叉,科技与医疗的交融,是其独特属性。我们经过研究,挑选出六大未来之星核心领域,包括:IVD、高值耗材、医疗影像中心、肿瘤治疗中心、医疗机器人、家用器械6 大核心子领域,未来潜力巨大。

全球视野、聚焦中国;恰风华正茂、龙头初现。(1)全球视野、聚焦中国:2015 年全球医疗器械市场规模约3840 亿美金,行业增速为4.9%,保持较快增长与持续创新。中国医疗器械市场规模由2001 年的179 亿元增长到2014 年的2500 亿,增长14 倍,年复合增长率近21%,我国器械/药物市场规模比例仅为0.2:1,远低于全球0.5:1 的水平,未来空间潜力巨大。(3)恰风华正茂、龙头初现:我国医疗器械行业发展滞后于药品,九十年代后期开始发展,大多数A 股医疗器械公司于2009 年创业板开启后才上市;药品行业市场规模1.3万亿,6000 家公司,上市公司近200 家;而医疗器械行业市场规模2500 亿左右,14000家公司,上市公司仅20 多家。我国医疗器械公司体量及市值相对较小、增速较快、技术创新换代较快;我们认为中国医疗器械目前正处在并购整合集中度提升、高速增长、创新突破的成长黄金初期,恰风华正茂,已经有一些龙头公司初步崭露头角。在药品公司增速放缓的情况下,挑选并投资潜力巨大的器械公司值得重点关注。

中国医疗器械行业:核心驱动要素、未来之路。(1)增量与结构:核心驱动要素。1)老龄化及发病率提升刺激医疗需求高速增长2)大病不出县(县级医院),以及鼓励大力发展民营医院(民营医院)带来医疗器械支出的可观增量3)改变以药养医,服务诊断占比提升刺激医疗器械诊断的结构性提升4)进口替代是国产品牌的重要机遇。(2)创新与整合:未来之路。1)行业并购整合与平台化是大势所趋2)由医疗器械产品向服务延伸拓展是重要方向3)专业化细分领域产品创新突破是关键4)医疗器械的智能互联网化是未来重要趋势。

他山之石:国际巨头的平台化并购与创新突破。(1)美敦力公司通过持续的优质并购及整合,从一家生产心脏起搏器的美国本土公司,成长为一家全球化的,产品多元化的,涵盖心血管疾病、慢性病、骨科疾病、及神经系统疾病等领域的全球前三的千亿美金市值的医疗器械龙头公司。(2)骨科巨头Stryker 公司通过高质量的研发及并购,不断扩充自己的产品线,以骨科为核心,逐步发展出手术设备、神经外科、耳鼻喉、介入性疼痛管理、微创手术、导航手术、智能化手术室及网络通讯、生物科技、医用床、急救推床等丰富品类,成长成为世界十大医疗器械巨头之一,拥有35%的再生医疗产品市场份额,50%的手术器械市场份额,15%的神经和脊柱类产品市场份额。(3)测序仪公司Solexa 和手术机器人公司Mazo通过早期的单品创新迅速崛起成为子领域龙头企业,至今仍具有广泛的行业影响力。

关注未来之星六大领域,紧抓行业核心龙头。重点关注:(1)平台型龙头:乐普医疗鱼跃医疗(2)体外诊断试剂:科华生物迈克生物达安基因迪安诊断博晖创新万孚生物润达医疗(3)高值耗材:恒基达鑫凯利泰冠昊生物(4)独立影像中心:华润万东、广宇集团(5)肿瘤治疗中心:星河生物、中珠控股(6)医疗机器人金明精机(7)家用医疗器械,重点关注:蒙发利、九安医疗三诺生物

投资案件
投资评级与估值
医疗器械涉及到医药、医疗、机械、材料、电子计算机、智能互联网等多学科领域交叉,科技与医疗的交融、创新与整合的先锋,是其独特属性。中国医疗器械市场规模由2001 年的179亿元增长到2014 年的2500 亿,增长14 倍,年复合增长率近21%;但器械发展滞后于药品,九十年代后期开始发展,大多数A 股医疗器械公司于2009 年创业板开启后才上市;我们认为中国医疗器械目前正处在并购整合集中度提升、高速增长、创新突破的成长黄金初期,恰风华正茂,已经有一些龙头公司初步崭露头角。在药品公司增速放缓的情况下,挑选并投资潜力巨大的器械公司值得重点关注。

中国医疗器械行业:核心驱动要素、未来之路。(1)增量与结构:核心驱动要素。1)老龄化及发病率提升刺激医疗需求高速增长2)大病不出县(县级医院),以及鼓励大力发展民营医院(民营医院)带来医疗器械支出的可观增量3)改变以药养医,服务诊断占比提升刺激医疗器械诊断的结构性提升4)进口替代是国产品牌的重要机遇。(2)创新与整合:未来之路。1)行业并购整合与平台化是大势所趋2)由医疗器械产品向服务延伸拓展是重要方向3)专业化细分领域产品创新突破是关键4)医疗器械的智能互联网化是未来重要趋势。

我们经过研究,挑选出六大未来之星核心领域,投资应重点关注: (1)平台型龙头:乐普医疗鱼跃医疗(2)体外诊断试剂:科华生物迈克生物达安基因迪安诊断博晖创新万孚生物润达医疗(3)高值耗材:恒基达鑫凯利泰冠昊生物(4)独立影像中心:华润万东、广宇集团(5)肿瘤治疗中心:星河生物、中珠控股(6)医疗机器人金明精机(7)家用医疗器械,重点关注:蒙发利、九安医疗三诺生物

关键假设点
1.县级医院与民营医院的大力发展带来医疗器械行业的增量发展2.服务诊断占比的提升,以及进口替代的结构化调整进一步促进器械行业较快增长3.行业整合并购及专业化领域产品的创新突破引领医疗器械行业的高景气度发展有别于大众的认识
1.市场认为:医疗器械属于规模较小的子行业,“小、散、乱”,未来发展前景有限。我们认为:我国器械/药物市场规模比例仅为0.2:1,远低于全球0.5:1 的水平,且近年来保持年化约20%的高速增长,中国器械市场规模约2500 亿元,全球约3840 亿美金,未来随着县级医院/民营医院的增量需求、服务诊断占比提升、以及进口替代的结构化调整中,行业龙头公司将通过并购整合及产品创新提升整个行业的集中度及产品科技水平;且器械行业是科技与医疗交融最高的交叉领域,产品创新及审批较快,现在恰风华正茂的黄金起点,未来是最具增长潜力的领域之一。

2.市场担心:一些较大市值的器械公司遇到增长瓶颈。我们认为:目前国内器械龙头公司发展将不再局限于原有的单一品类,一方面通过并购整合打造多产品平台,另一方面规模化后销售渠道共用、研发能力的大幅提升将助力公司持续高速增长,中国医疗器械最大的公司市值约300 亿元,相比美国美敦力1200 亿美金的市值,仍有很多潜力空间。

3.市场认为:一些器械产品进口替代进程缓慢。我们认为:通过分析不同品类的国产化进度,从心脏支架、骨科耗材等品类的国产化进度看,随着公司研发实力的提升,以及国家政策的鼓励,未来进口替代有望加速。

股价表现的催化剂
1. 上市公司并购整合及产品创新突破超预期
2. 进口替代超预期
核心假设风险
1. 政府对医疗器械产品降价高于预期
2. 上市公司并购整合及产品创新突破低于预期
3. 外资品牌竞争力度加大,国产品牌产品创新及市场推广力度低而进口替代低于预期
□ .杜.舟./.孙.辰.阳  .申.万.宏.源.证.券.有.限.公.司
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